帕潘德里欧的公投除了给希腊制造了一个两难困境外，还引发了一个大得多的恐惧：人们担心发端于雅典的危机会蔓延至整个欧元区。

正因为如此，才在2005-2007年之间一直延续着人民币兑美元年升值幅度不超过中美利差的升值原则。  进入专题： 人民币 。

数据显示，人民币汇率波动率不足0.2%，除采取货币局制度的香港外，人民币汇率波动率在所考察的经济体中是最低的，仅为总体日均波动率0.53%的一半不到（G7为0.54%，新兴经济体为0.53%）。波幅=（最高价-最低价）*100%/（最高价+最低价）。市场由此预期，未来人民币将会变得更富有弹性。因而，2008年之前的政策选择是可以理解的：中美利差为负，同时人民币汇率波动率不断扩大，总体有利于抑制套利热钱的流入。这些游资伪装在贸易项下、追逐利差交易而迅速流向中国。

数据显示，2005至2007年，利差交易吸引力为负（中美利差为负），引力不强，此时外汇存款并无显著变化。  2014年3月15日，中国人民银行第三次宣布扩大人民币对美元的波动幅度。总体而言，中国金融特别是商业银行由于缺乏系统性竞争，垄断利润太高，创新动力不足，活力明显不够，迫切需要来自于体系外部的系统性压力和竞争。

风险流量化机制是金融结构富有弹性的前提。中国股票市场的改革重点，一是必须修改《证券法》，为股票市场的市场化改革奠定法律基础：二是修改以IPO发行审核制度、退市机制、并购重组规则为重点的资本市场一系列制度、规则，以适应市场化改革的要求;三是严厉打击包括虚假信息披露、欺诈上市、内幕交易存内的违规违法行为，提高市场透明度。1.互联网实现了对信息的整合进而创造了价值无尽的信息流 互联网通过巨大的粘合作用和信息整合开创了一个无边界的社会，这个无边界的社会变得前所未有的复杂而富有生命力。这种结构上不平衡的资本市场损害了市场效率，大大降低了资本市场的财富管理功能，不利于企业优化资本结构。

金融结构的弹性既来自于竞争、透明度和市场化机制，更取决于金融体系的证券化程度或者说取决于金融资产中证券化金融资产的比重。余额宝的核心贡献在于确立了余额资金的财富化，确立了市场化利率的大致刻度，有利于推动利率市场化进程。

[3]吴晓求等：《变革与崛起——探寻中国金融崛起之路》，中国金融出版社2011(a)年版。互联网平台的无边界性，激发了人的巨大想象，人的创造精神在这个平台上得到了前所未有、淋漓尽致的发挥。创新不再是科学精英的专利，创新走下了神坛。中国是一个大国，必须着眼于未来的竞争态势和现代金融的发展趋势，在吸收现代科学技术特别是信息技术的基础上，构造一个与大国经济相匹配的大国金融。

实际上，个人或企业信用的优劣，是否存在履约风险，在多种交易行为巾是能体现出来的。后两种功能的实现更多的是基于一种制度结构和产品设计，但互联网平台的植入，与此两种功能的实现并无冲突，一定意义上说亦有利于这两种功能效率的提升。在这些领域，互联网金融会在不同程度上分食传统金融特别是商业银行的蛋糕，进而形成更加专业化的分工。金融业具备所有这些要素。

这一功能的突破，极大地延伸了财富管理的客户端，并对商业银行固有的储蓄产品带来重大挑战，推动了商业银行传统业务的竞争和转型。第二步，人民币成为国际货币体系中的重要一员，成为国际上一种重要的储备性货币。

所以，互联网金融不仅进一步改善了传统金融之提供价格信息的功能，而且也使这个价格信息的内涵得以扩充、丰富。互联网为这些基于财富管理功能的标准化的金融产品提供了规模化的销售平台，互联网所具有的巨大成本优势在这里得到了充分的展现。

M2与GDP之比，既反映出潜在通胀的压力，也反映金融体系的效率。与互联网金融一样，传统金融(商业银行)也有自身的比较优势。这个传统产业帝国需要新的活力，活力源头来自于基因的变革，变革的重要力量就是互联网。这里，以互联网为平台是最基础的要素，它意味着对物理空间的摆脱，意味着货币流的牵引力量甚于信息流，意味着硬成本到软成本的过渡。1.关于金融规模或者容量的讨论 互联网所要重构的产业一定是产业帝国：规模大、服务面广、利润厚、具有统一的标准，对经济活动具有广泛的影响力。或许在这个时代，仅仅云数据的处理就能形成新的金融中介，个人或企业的信用信息无一不体现在其中。

前面两种对风险的定义在自身逻辑范围内没有问题，但前者即商业银行对风险的定义多少有点富人好信用，穷人差信用的逻辑;后者则把信用的履约置于法律和道德两重约束下的自觉之中。互联网金融之所以有可能全面挑战甚至颠覆现行金融模式，是因为它重新搭建了一个快速、高效、低成本、高信息化的基础平台，从而塑造了一个全新的金融运行结构。

从可自由交易货币到储备性货币的过程，既是全球金融博弈的过程，也是投资者认同的过程，期间会有巨大的摩擦和波动。它对于盘活商业银行存量资产，减轻商业银行的资本消耗，提前消除其未来的不确定性，丰富资本市场品种，完善资本市场财富管理功能都是有重要意义的。

前述几种形态除了阿里小贷外，只是片段化的互联网金融，因为他们还没有独立生存的机制。所以，大力发展并开放资本市场，提高外国(境外)投资者在中国市场投资比例，显然是中国金融长度这一维度改革的题中之意。

在诸多金融功能的实现过程中，财富管理的需求具有较大的隐性特点，格式化或标准化产品及服务对个性化的财富管理影响甚微，因为对个性化的财富管理者来说，对人的认同远高于对平台的认同。从一些硬指标，例如经济规模、国际贸易、外汇储备、经济竞争力等指标看，中国有条件、有基础加快人民币国际化进程。互联网进入商业流通后对传统商业模式的颠覆，进而重构一种全新的商业运行结构——电子商务(电商)——就是一个经典案例，而阿里巴巴所建构的新的商业运行结构则是诸多经典案例中的精品③。3.互联网金融的替代边界：新的金融业态 随着制度、规则和准入标准的调整，互联网金融的发展趋势不可逆转，其所具有的低成本优势、信息流整合(大数据产生)、信息的对称与共享和快捷高效率，无疑将对传统金融业态特别是资本收益率较高的银行也带来严重挑战。

在中国，债券市场改革的重点有两个：一是改革债券发行审批体制。中国金融体系开放度较低的一个表现是，除QFII之外的外国投资者进人中国资本市场投资还存在制度性障碍，人民币还不是可自由交易的货币;国际化程度较低的表现是，外国(境外)投资者在中国资本市场投资比例低，外国(外资)企业还不能到中国市场上市，人民币在国际货币体系中缺乏应有的影响力。

互联网既是传统产业的重构者，又是大众消费模式的牵引者，它在结构层面推动着经济增长模式的转型。(1)从世界范围看，截至2011年年底，全球金融资产规模达到218万亿美元④;其中全球银行业资产规模约占全球金融资产的39%，约85万亿美元。

资产证券化是资本市场发展的基础条件，也是一国现代金融体系形成的基石，是金融结构市场化变革的主导力量。金融体系的风险不在于价格波动，而在于风险的持续积淀或风险的存量化趋势。

利率市场化显然不仅仅指贷款利率市场化，更包括存款利率的市场化，从一定意义上说，后者更具有基础性。资本市场也已形成了基于证券交易的支付清算系统，但两者之间相对封闭。  二、中国金融体系的三维改革 要实现中国金融体系改革的战略目标，必须推进改革、扩大开放。所以，民营资本进入金融领域在通常情况下只能起一个拾遗补缺的作用，也就是设立小微金融机构，服务小微企业。

允许民营资本参与银行、证券、保险、信托、基金等金融机构的发起设立和并购重组，虽然也是中国金融之深度改革的内容之一，但基于民营资本在规模、信誉、竞争力等处于明显劣势，民营资本如果还是基于原有的金融模式，那其对中国金融之深度改革中的实际作用则相当有限。⑥参见中国人民银行编写的《2013年中国金融稳定报告》。

(蓟数据来源：McKinsey Global Institute，Financial Global-ization: Retreat or Reset? March 2013。通常说来，人民币国际化可分两步走。

如果把1946年2月14日在美国宾夕法尼亚大学诞生的世界上第一台计算机Eniac看作是互联网始祖的话，那么穷尽互联网的历史也不过区区67年。股票市场的市场化程度高于债券市场，但其市场表现不尽如人意，无论是市值规模还是价格指数都长期徘徊不前，基本上没有反映经济运行的实际情况。